预期的脆弱性 vs 盈亏比的反脆弱性

2023-08-25 04:54:41来源：个人图书馆-DZNJFGS01

Q：马老师，铁水这么高，螺纹需求又很差，螺纹去哪了啊？都变成库存了？还是钢厂对未来有乐观需求？（2023-08-22）——Pro群群友

【资料图】

不是说钢厂对未来需求有多乐观，之前不是好多钢厂都发出来多少年一来悲观的行业预期了嘛，说是要过苦日子了。所以，不是钢厂对未来需求的乐观问题。

国家的政策只要不是一刀切，让下面灵活去处理，感觉就容易陷入囚徒困境，总量控制，结构下面自己调节，那就容易都等对方调节。这个东西就有点像囚徒困境，对自身最优的策略，对行业可能是最差的策略。

这就像草原上的狼和羊一样，狼都知道一个道理：羊是狼生存的根本。大家都知道爱护羊群的重要意义，奈何都抵挡不住眼前绵羊的诱惑，也抵御不了生育更多狼崽的诱惑。这就会出现了：我不吃羊，别的狼照样吃羊；我不生狼，别的狼照样生狼。个体狼的利益与狼群的集体利益不一致。

如果自己的节制不能够导致别人的节制，那么自我约束对狼群来说就没有任何意义，只是徒然减少自己的份额而已。一刀切的平控对使得大家都节制，灵活性的平控会导致大家都觉得自我约束没啥意义。

这种现象不仅仅存在于钢厂，而且存在于中国社会发展的各个方面，把人搞的不想生了，把环境搞的破坏了，过度举债提前透支消费，甚至地方政府官员的升迁等等，本质上都是草原上狼群的悲剧一样。

你只要不出一刀切的平控政策，这玩意儿大概率就不太行，大家都不去严格搞平控，螺纹就比较弱。所以，基于平控政策预期的上涨，又被上面的弱需求打下来，就变得比较鸡肋。

假设真的出现平控了，从逻辑上来说是利空铁矿，利多螺纹的，但盘面上不太容易出现螺纹涨，铁矿跌的现象。一般螺纹和铁矿都是同涨同跌，只是幅度不同，很少见反向走的。

如果是下跌的话，那就是走螺纹需求不行，负反馈下跌，然后铁矿因为平控的影响弱一些，螺纹因为平控的影响强一些，以负反馈下跌的方式给钢厂扩利润。

但是，从历史情况来看，本来就处于较大贴水的铁矿，在带着贴水下跌的过程中，可能贴水进一步扩大，到后面某个阶段的上涨过程中，铁矿还是强于螺纹，又把利润给吃掉，在现货价格都不涨的情况下，铁矿的贴水就给予盘面足够的上涨空间，而螺纹的贴水空间不足，限制了盘面上涨的空间，即便盘面有时候升水了，又容易被更多的套保盘给压住。所以最终还是铁矿上涨比螺纹更容易。

螺纹从6月下旬以来，总库存是增加的，进入8月以来，总库存是高于去年同期水平的，这个就是你说的一部分螺纹转化为高于去年同期库存的结果。此外，由于现货淡季盘面给出了升水的结果，所以可能一些资金去套盘面了，所以目前的卷螺的仓单水平也是同期最高水平了。

另外，从铁水产量到螺纹产量之间，并不是直接划等号的，中间还有个粗钢产量，粗钢产量下面才是螺纹产量。从粗钢流向来看，螺纹产量过去一般占粗钢产量的比重较大，18、19年的时候可能在20-25%之间，螺纹下游主要是基建和地产，这几年感觉这两个都不太给力，所以粗钢下游的流向结构可能也发生了一定的比例变化。这个我没有仔细研究过。

黑色里面，你要做多，就做铁矿就行了，只要有上涨行情，螺纹钢是不可能涨过铁矿的，利润还是往矿的方向倾斜，螺纹就是涨价不涨利润的命，下游产能过剩，上游你又没有定价权，利润很难给到下游。

预期反买，别墅靠好。逻辑本身都不如盈亏比有意义，所以像塔勒布还有斯皮茨纳格尔都是靠不预测来赚钱，而是靠盈亏比。

预期远兴投产，盘面给你纯碱大贴水，最后出意外，盘面报复性上涨；预期粗钢平控，盘面给你铁矿大贴水，情绪好转，盘面报复性上涨；预期大豆到港，盘面给你豆粕大贴水，盘面报复性上涨。

分析本身是带有逻辑性的预测，预测的因果链条越长，就越具有脆弱性，而高的盈亏比具有反脆弱性。比如，你认为大豆到港，供应宽松，价格会下跌，这是一个简单的逻辑链条。

那么大豆到港和价格下跌之间还有没有其他逻辑链条呢？当然有，到港之后，你得压榨吧，压榨之后才有豆粕吧，到港怎么了，我卡你到厂，让你在港口各种检验，不让你进厂，你照样榨不出来豆粕。

所以，大豆到港→大豆进厂→大豆压榨→豆粕增加，遇到台风延误结果延期到港；到港之后延迟检验时间，大豆无法进厂；大豆进厂之后因为疫情、环保、限电等乱七八糟因素导致无法开机，依然无法产生豆粕。

因此，整个看似合情合理的逻辑分析，本身都是脆弱的，因果的逻辑链条越长，预测的逻辑越具有脆弱性。相反，较高的盈亏比不需要分析，天然具有反脆弱性，只要你有一点出差错了，就能干到你怀疑人生，如果整个因果链条多个环节出问题了，那盘面就容易走出强烈的正反馈。

反正，整个黑色里面，铁矿是最好的做多品种。做空，我就去空需求不行的成材，搞负反馈，当然你节奏好的话，你可以先空成材，再空原料，懒得调整节奏，就空成材；打算做多的时候，不讲逻辑，只搞铁矿，因为铁矿贴水幅度最大，就是整个产业链现货都不涨，盘面上铁矿上涨的空间也是最大的。

市场上讲的那些看似有道理的逻辑，都具有强烈的脆弱性；铁矿自身较大的贴水，具有天然的反脆弱性。反脆弱性就是最大的道理！

基于平控预期把铁矿价格打下来，然后铁水产量连续几周证伪平控政策，处于大贴水的铁矿就强势反弹了，而螺纹却较弱，果然还是《想跌跌不动的矿vs想涨涨不动的材》。

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